徐斌：美联储“缩表口炮”再次成功引导市场预期

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　　旁白：尽管一季度的中国经济数据靓丽异常，但今日财新公布的PMI指数有点不妙：

　　3月财新PMI指数半年内最低

　　4月6日公布的3月财新中国服务业经营活动指数（服务业PMI）录得52.2，低于2月0.4个百分点，为6个月来最低。这一走势与统计局公布的服务业PMI相反。统计局公布的服务业PMI指数为54.2，高于2月1个百分点。受制造业、服务业PMI双双回落的影响，3月财新中国综合产出指数从2月的52.6降至52.1，显示中国整体产出扩张率放缓。3月新接业务总量增速放缓至4个月以来最轻微，两大行业的新业务皆增速放缓。与经营活动一样，服务业新业务量亦录得去年9月以来的最低增速。许多服务业企业表示，新产品开发和新客户增加，促进了销售增长。制造业新订单增速放缓，但仍然可观。3月服务业用工保持扩张，但扩张率为今年以来最弱，整体属于小幅水平。制造业用工则继续收缩，但收缩率轻微，与2月几乎持平。两者综合，综合用工总量连续两个月保持增长，但增速仍然轻微。制造业与服务业的产出价格皆有所上调。服务业加价幅度虽属轻微，但为2015年8月以来最显著。制造业产品的加价幅度则是6个月以来最小。

　　旁白：还不能随便断言，经济从此出现拐点。这么点迹象不足以说明中国经济出现啥事，但有一点是肯定的，中央认为这是刺激政策规划得力的结果，你看看下面：

　　央行参事：一二线城市基本没库存

　　央行参事盛松成指出，一二线城市基本上没有多少库存，尤其是上海、北京、深圳没有多少库存，目前已经不存在去库存的问题。二线城市、三线城市去库存也是非常明显的，四线城市不是非常明显，但是它的库存并没有增加，它还是比较平稳的。总体讲，由于去库存的效果比较明显，所以投资的增速不会低，现在的房地产投资已经向二三线，甚至三四线城市倾斜。

　　旁白：那么这些库存都到哪里去了？都被中国年轻人买下来了：

　　中国千禧一代住房自有率高达70%

　　汇丰控股对9个国家9000多名受访者的调查显示，中国千禧一代（1981年至1998年出生）的住房自有率高达70%，在9个国家当中排名第一位。此次调查涉及的9个国家分别是：中国、加拿大、澳大利亚、法国、马来西亚、墨西哥、阿联酋、英国和美国。仅次于中国的是墨西哥，千禧一代住房自有率达46%，第三至第九依次为：法国（41%）、马来西亚（35%）、美国（35%）、加拿大（34%）、英国（31%）、澳大利亚（28%）、阿联酋（26%）。调查还显示，由于房价高涨，很多年轻人在购房时不得不寻求父母帮助。在阿联酋，50%的千禧一代在购房时获得了父母资助，在九个国家中名列第一，墨西哥为41%，中国40%，加拿大37%，英国35%，美国32%，澳大利亚30%，马来西亚29%，法国26%。与此同时，很多年轻人为存钱交首付而搬回家中与父母同住，美国这一比例高达28%，英国27%，澳大利亚25%，马来西亚23%，加拿大21%，墨西哥21%，中国20%，法国14%。

　　旁白：现在明白各地限购的缘由了吧？因为地产全部出清给小年轻了，去库存任务已经完成了，泡沫是要有，但不能继续吹，再搞下去，后面没法收场，所以你看见各地雷厉风行搞地产调控，雄安特区更夸张，谁私下过户房产，干脆抓进去吃号子饭！从资产负债表的角度看，其实是将债务从地方政府和地产企业以及银行身上悄然转到家庭身上，高啊，真是高！但这个时候，利率如果飙升如虹，后面也没法收拾，巧了，美联储不想加息，要缩表：

　　美联储：年底可能缩减资产负债表

　　美元4月5日（周三）从三周高位回落，因美联储发布的最新会议纪要显示，利率前景较上月美联储宣布利率决定后暗示的并未改变。分析师称，市场对美联储称今年有理由开始缩表感到有些意外。整体而言，上述言论被视为对美元不利。美联储在会议记录中称，多数美联储决策者认为，只要经济数据保持强劲，就应该在今年晚些时候采取措施，开始缩减规模达4.5万亿美元的资产负债表。CommonwealthForeignExchange首席市场分析师OmerEsiner称，“尽管有关资产负债表的言论较预期略显鹰派，但利率前景还是符合我们之前预期的。如果有什么可能会令美元有些压力的话，那就是缩减资产负债表会降低加息的必要性。”

　　旁白：这是啥意思呢？意思是以数量型紧缩代替价格型紧缩，将流通领域的钞票回笼多点，不再上调基准利率。市场马上知道美联储的意思：

　　市场猜测美联储不会大幅加息

　　虽然美联储计划今年和明年各加息三次，但市场交易员们心存怀疑：即使今年实现了，明年也不好说。怀疑的来源在于：根据最新FOMC会议纪要，多数官员支持在经济强劲的情况下，从今年晚些时候开始缩减庞大的资产负债表。市场对美联储官员希望从今年就开始缩表感到意外。“缩减资产负债表会降低加息的必要性。”CommonwealthForeignExchange首席市场分析师OmerEsiner称。新泽西WrightsonICAPLLC首席经济学家LouCrandall表示，即使今年和明年都加息三次，但冬季也可能出现暂停。MarkCabana认为，缩表将从若干方面影响利率。首先，如果美联储不再购买抵押贷款支持证券，那么该品种利率就会走高，因为市场上一个购买力强大且稳定的买家消失了。其次，若美联储不再以新国债替换到期国债，那么，国债利率就会攀升，继而使得房屋抵押利率和其他贷款利率联动上升。

　　旁白：何以如此？因为美国国债规模大得惊人，上调利率，第一个混不下去的，就是美国政府。你要是还不明白这个形势，不妨看看下面文章：

　　美国“消费信贷”危机已经成型

　　2008年美国次级按揭贷款问题爆发印发了全球金融危机，现在一场由次级汽车贷款为导火索的“消费信贷”危机已经成型。近年来，汽车行业为了提高销售积极的鼓动人们申请它们无法承受的汽车贷款。特别是向次级信贷的消费者提供的汽车贷款占市场份额越来越大。不幸的是，当向一些不应该得到贷款的人发放贷款时，这些贷款最终就会变成坏账，而现在的情况正是这样。同时，汽车制造商和经销商已经开始恐慌，新车销量下降，二手车的价格也已经开始下滑。2009年金融危机时，通用汽车向美国政府申请破产保护，美国政府被迫施以数百亿美元救助，这成为美国制造业历史上最大破产案。现在有12个迹象显示美国汽车业正驶向危机：1、三月份，美国八家最大的汽车制造商中有七家未达到预测的销售额。2、总体而言，尽管汽车制造商用于消费者激励措施的支出创历史新高，但是年初至今，美国汽车销售情况被描述为一场“灾难”。3、经销商现在的库存是自上一次金融危机以来的最高水平，因为大量未售出的车辆不能带来任何利益，这成为许多经销商主要的财务问题。4、现在经销商平均74天才能卖出一辆车，这个数字也是自上一次金融危机以来的最高值。5、福特预计不仅今年的销售额会下滑，连明年的销售额也会下滑。6、二手车的价格已经大幅下跌。全国汽车经销商协会(NADA)二月份的二手车价格指数比上月下降3.8%。NADA也表示批发价格下跌1.6%。7、摩根士丹利预测，未来四五年内二手车价格可能会下跌50%。8、现在，超过一百万的美国人拖欠汽车贷款。这是自上次金融危机以来从未发生过的事情。9、2017年美国汽车消费贷款资不抵债的情况比以往任何时候都厉害。10、次级汽车贷款的损失和拖欠率都已飙升至上次金融危机以来的最高水平。11、此时，汽车放款人已经发放了约2000亿美元的次级汽车贷款。12、就像上次金融危机中次级抵押贷款的运行一样，次级汽车贷款已经捆绑在一起，作为“证券”出售给投资者。摩根士丹利最近发布的报告说，与更差的“次级贷款”(FICO信用评级低于550)相关的汽车证券所占份额从2010年的5.1%上升到今天的32.5%。它表示，这些债券的违约率在过去五年中大幅上涨。美国汽车贷款债务有近1/4，即超过1.1万亿美元是由次级借款人承担的，并且拖欠率达到了7年以来的最高点。虽然多数人认为汽车贷款拖欠率不断上升是由于贷款标准下降和“次级贷款”组合的增加，但是瑞银全球宏观策略师马修·米什认为这本质上是美联储政策失败所导致。美联储错误的QE政策和利率政策创造了全球资产泡沫，但是并没有刺激经济和工资的增长。虽然次级汽车贷款并不像2007年住房贷款那样产生“系统性”风险。但是把汽车贷款加上学生贷款和其它类型消费贷款，消息信贷债务余额达到1.3万亿美元。但是，正如瑞银得出的结论，下一次大规模的次贷危机并不会像上次那样最终以政府救助金融机构结束，因为这次次贷危机的风险是与纳税人挂钩。然而，现在的债务水平已经从2009年的顶峰下降至近1.9万亿美元。此外，贷款损失的风险主要是由政府负担，而不是银行。

　　旁白：既然贷款损失风险，都是由政府负担，那么政府能干的事情，是啥？自然能让美元贬值多少就多少。缩表？只怕又是美联储新一轮“口炮”，最后大家发现，美联储既没缩表，也没加息，任由通胀悄然上扬，这才是调控市场预期的最终目的。当然，大家都不相信这个，美元是全球信用系统的核心货币，不会不讲信用吧？是的，但美联储的“口炮”就是非同凡响，几句话就能将股市指数打下来：

　　美联储“口炮”轰下美股指数

　　决策者对市场做出评判时，交易员往往不放在心上。然而早在互联网泡沫破灭的三年前，时任美联储主席格林斯潘就提到，近期股市涨幅非凡。以史为鉴，当美联储说美股太高的时候，那就真的是太高：你看，昨天美联储发布的会议纪要中提到数位联储官员认为目前美股颇高，美股三大指数应声由涨转跌。而就在3月会议纪要公布前的早盘和午盘，纳指还在创下新高，道指还能跳涨近200点，标普也一度突破两周高位。最终三大指数齐齐收跌。金融数据检索公司Kensho研究发现，美联储针对美股估值最早的评论出现在1996年（也就是格林斯潘在互联网泡沫前三年警告的那一次）。自1996年以来，“valuation”一词总共出现六次。有趣的是，美联储的这些关于估值的警示不一定带来牛市的终结。而结合标普表现来看，股市通常在美联储发出这些警告后的一年内陷入泥潭。

　　每日综述：中美经济目前都有资产泡沫特征，不过是不同领域而已。就利率走势而言，中国是追随美国加息步伐的。一旦美联储真的紧缩货币，全球经济都吃不了兜着走。但问题是，美联储不可能真的这么干，2007年美联储将基准利率恢复5%中性水平，立即印发全球次按危机，现在么，按新老债王的判断，基准到3%，就全部关门大吉。所以现在美联储“口炮”再换花样，变成“缩表”以引导市场紧缩预期了。当代“金融术士”们各类花式表演，毫无疑问会被载入史册，供后人瞻仰。