钮文新：金融监管必须有的放矢

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　　1.“一行三会”坐下来共商金融监管问题很好，但我认为，大家首先不是讨论技术问题，而是明确加强金融监管的目的是什么。是什么？让金融回归为实体经济服务的本源。如何回归为实体经济服务的本源？改变过去金融资源分配结构，让金融市场更多地生成资本，而尽最大努力去除货币投机对金融资源的过度占用。明确这样的目标，然后才是手段。所以，我们不愿意看到，一面是金融监管反对套利，另一面是货币市场利率高企而诱发货币市场基金规模急速膨胀，同时资本市场岌岌可危，求钱若渴。

　　2.有人说，你不过是在为股票市场投资者叫喊，我说不错，但不完全是，因为资本市场是金融通往实体经济的唯一通道，堵塞和摧毁这一通道，中国金融将成无源之水，无本之木。所以，面对金融杠杆，面对“三套利”，面对中国企业杠杆率过高，中国金融管理者最该检讨的是什么？我认为，除了监管问题，最该检讨的是“只关注货币市场流动性，而长期忽视资本市场流动性”的做法。

　　3.我的建议是：中央银行不是只关心银行系统流动性是否足够，而应当更多关心整体金融市场流动性是否足够，尤其要关心资本市场流动性是否足够；中央银行不是只关心被国有企业贷款严重拉低的“平均贷款利率”，而更应当多去关心民间企业市场化融资成本是高还是低；中央银行不能一味“锁长放短”，而更多地应当“锁短放长”，大幅压缩货币投机规模，让有限的金融资源更多地进入资本市场，让中国金融市场结构更加适宜实体经济成长。

　　4.基于上述认知，我认为，中国当下治理金融乱象必须“两只手有效协同”。其一是监管机构小心谨慎地解开金融“瞎疙瘩”，堵住货币投机的通道，理顺和打通金融资源、资本资源通往实体经济的通道；其二就是中央银行大力扭转中国金融结构，不是货币松紧的问题，而是近最大努力向市场提供长期流动性，以“锁短放长”去执行稳健中性的货币政策，并引导金融市场更多地生成资本。

　　5.我们无数次强调，当全球经济朴素迷离，金融市场动荡不安，国内经济继续转型升级、创新发展的过程中，股票市场对于中国经济而言，其重要性不管怎样强调都不过分。但很遗憾，偏偏就是这样的关键时候，一些人却以一种“毁掉股市没商量”姿态鼓励货币投机，为货币投机创造最好的市场环境。现在，开始抑制货币空转套利、制度套利、关联套利，为此不惜采用“过激手段”，而同样导致资本市场惶惶不可终日，股市、债市颤抖不已。请问，这是治理金融还是摧毁金融？

　　6.毫无疑问，企业融资成本正在快速上升。我们看到的事实是，商业银行已经守不住原有存款利率，而开始逐渐调高；我们看到的事实是，年初到现在，近2000亿元企业债发行告吹，而不得不发的企业债成本已经高达8%以上（票面利率+承销费）；我们看到的事实是，股票市场快速下跌，公司股票发行必定受到制约，成本必定上升。当然，银行中长期贷款更是首当其冲，不仅又少又贵不说，一旦被迫增加，商业银行负债和资产期限错配必定有增无减，杠杆率会越去越高。

　　7.为什么会这样？出牌顺序严重错误。对去杠杆而言，首先应当通过抑制货币投机，关闭货币投机通道而促使更多的金融资源进入资本市场；然后是股市上升而加大股权融资力度，加大对传统产业兼并重组的支撑力度，并在此过程中通过股权融资降低企业杠杆率，同时地方政府加快优质资产货币化，降低地方政府负债率；企业杠杆率降低，地方政府负债率降低，一大部分金融风险则获得释解，这是再逐渐消除金融杠杠，顺理成章。

　　8.但现在反了。去杠杆从金融端发起，而且是在紧缩货币环境中发力，其言外之意就是“气碾子压罗锅——身体直了，但人死了”。我们真要这样做吗？我可以负责任地说，此时此刻，任何摧毁股市的行为，都将给中国经济带来严重的灾难，同时必将摧毁中国经济的未来。